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回购合同与产量分成合同案例分析

  目前,国际上油气开发项目合同主要分三种:产量分成合同(PSC)、矿税制合同和服务合同(包括回购合同)。我国陆上油田开发实行的是矿税制合同,与国外相比除在税费设置上有区别外,差异不大,且国内油气田开发经济评价有着较多研究,这里不再赘述。而回购合同与PSC合同,近几年国内已有多篇文章研究二者区别,但多从宏观或方法应用角度出发。如葛继艾和郭鹏《产品分成合同模式和回购合同模式比较分析》;郝卫东、王玉生和尹秀玲《回购合同经济评价方法研究》等,对回购合同进行深入全面剖析。这些文章对合同核心条款都做了比较细致的分析,但对两个合同详细量化比较分析却鲜有深入。本文在前人研究基础上,结合笔者在海外石油开发的实际经验,以某油田开发方案为基础,通过量化分析,深入剖析回购合同与PSC合同在财税参数、项目管理中的异同,以期为我国海外企业及从事海外石油开发的研究者提供参考与借鉴。

  回购合同与产品分成合同简述

  (一)回购合同。回购合同(Buyback)可以看成交钥匙工程。资源国政府/国家石油公司(合同业主)与合同者签订合同后,合同者负责项目从物资采购到工程建设全过程运营,项目完工经合同业主验收通过后,交由合同业主经营。合同者的投资及项目交付后的支持维护费用,通过合同业主接收的项目运营产生的现金流予以偿还。

  回购合同有如下几个特点:1.项目投资总额与投资报酬在合同签订时便予以明确并写入合同;2.合同者投资报酬,需要根据合同者提交的MDP在约定报酬率下,通过经济评价模型推算得出;3.项目建设对本地化用工有明确要求,至少要达到60%以上;4.投资回收起始点在合同业主对项目正式验收移交之后;5.合同者的投资与投资报酬,须在项目移交后有限时间内予以回收,第一回收期如果不能回收,可谈判确定下一投资回收期,但一般只有一个额外投资回收期;6.项目验收移交后,合同者对项目不具有经营管理权。

  (二)产量分成合同。产量分成(PSC)是资源国政府为鼓励石油开发商投资开发本国石油资源,而设计并在全球广泛应用的一种合同。合同者通过参与资源国政府发出的招投标或国际石油市场交易,进入合同区块实施包括勘探、开发、生产及废弃在内全生命周期管理。

  PSC合同有如下特点:1.PSC合同在中东、非洲、亚洲地区较为普及,中东国家近些年有向服务合同逐渐转化趋势;2.合同者负责项目建设与运营,项目结束后项目油气资产及所有在用设施交还资源国政府/国家石油公司;3.合同者投资通过项目运营予以回收,成本回收会设置上限,而确保资源国在生产期内每年都有石油收入,对超出回收部分的利润,合同者与资源国政府/国家石油公司通过合同约定实现共享;4.本地化要求更为严格,合同者一般仅派出管理团队,物资采办和建设施工需要通过招投标完成;5.合同者一般不缴纳所得税;6.项目勘探开发期在合同中有明确约定,期满可通过谈判延长。

  回购合同与产品分成合同具体实例分析

  (一)方案基本参数:

  合同期:14年,建设期4年,生产期11年,不考虑勘探期投资及回收;油田储量4239万桶;投资总额(CAPEX)4.24亿美元;平均单位操作成本(OPEX):PSC合同每年固定操作成本6百万美元,变动操作成本5美元/桶。Buyback合同者仅承担维护费用,生产操作等成本均由承包商承担,故设定成本2美元/桶。设定Brent基准油价:2017—2021年缓慢恢复,2022年以后长期油价70美元/桶,通货膨胀率2.5%,投资成本于2020年开始(不考虑项目退出后油田弃置工作),评价基准折现日为2017年1月1日,年初折现。

  (二)合同主要财税参数

  1.回购合同:(1)合同权益100%。(2)成本回收。石油成本(即在资源国政府/国家石油公司限定范围之内可回收成本)包括资本成本、非资本成本、操作成本、银行费用、生产支持帮助成本等。原油销售总收入的60%,用于合同者回收石油成本、报酬费等。当年未回收部分结转至下年回收。资本成本的回收,有上限限制,超过资本成本上限的资本成本不能回收。根据合同条款,资本成本、非资本成本从移交以后开始,在4年内等额摊销按季度回收。而银行费用则从投资回收开始,本年产生的银行费用,在剩余摊销期内等额摊销回收,季度利率1.4%。(3)报酬费确定及回收方式。合同双方通过谈判确定项目报酬指数,指数大小取决于共识的投资者投资内部收益率,一般收益率为15%。在此收益率下,确定投资方报酬指数。

  本案例通过计算确定报酬费为2.02亿美元,报酬指数为48%。合同者报酬在投产后4年内等额回收。

  (4)所得税:为合同者应税利润的25%。(5)油田维护:根据合同,项目完工验收后需移交资源国运营,运营期间,合同者承担必要的维护、维修任务,本案例假设维修费用2美元/桶。(6)回收期延长:根据合同,如果4年不能全部回收,通过谈判可另延4年。

  2.产量分成合同PSC:(1)合同权益100%。(2)矿区使用费为原油产量的10%。(3)生产贡金则为产量累计生产至一定数量时缴纳的贡金,不可回收。(4)培训费及环保基金,每年6万美元,可以回收。(5)社区基金为每年75万美元,可以回收。(6)成本回收比例40%。成本回收顺序即为当年发生的操作成本、非资本成本、资本成本,当年回收不完可结转至下一年继续回收。合同期内回收不完,没有补偿。(7)利润油即为通过R因子确定,R=合同者累计收入/累计发生成本。(8)所得税由政府代缴,合同者不需缴纳。

  (三)经济评价结果对比与分析

  1.经济评价结果对比。基于以上两种合同的主要财务条款,PSC合同和Buyback合同各项财务收益指标如下表所示:

  2.对比分析。(1)案例设计有利于回购合同评价。本案例投资剖面与产量剖面设计,更多的倾向于回购合同。对于PSC合同,开发方案设计以快速回收,争取利润最大化为核心要件,一般是投产后产量提升快,增产措施有限,产量递减快。(2)低油价下,回购合同指标优于PSC合同。本案例油价假设对未来油价上升略持保守态度,故油价水平较低。如上表所示,10%折现率下,回购合同NPV明显优于PSC合同,同时投资回收期也少一年,合同中份额油占比也较高。但累计静态现金流,PSC合同却多于回购合同。这是因为回购合同受4年摊销期的影响,现金流集中于投产之后,由于不参与产出油分配,4年摊销期满后除少量OPEX回收外,无现金流入。PSC合同在整个合同期间,都参与回收与利润油分配,中后期虽因产量下降,回收数额较低,但累计净现金流却高于回购合同。(3)成本回收上限对两类合同影响都很大。回购合同成本回收上限60%,如果降至50%,则净现值降为6133万美元,降幅14%。回购合同成本回收上限40%,如果降至30%,则净现值降为4813万美元,降幅27%。(4)投资报酬指数是回购合同收益核心要素。回购合同模式下,投资报酬指数是NPV的最敏感因素。本案例中将投资报酬指数固定在48%,2.02亿美元。事实上,合同中报酬指数约定的高低,直接决定了回购合同的优劣。在本案例中,报酬指数每浮动5%,10%折现率下净现值约影响10%。(5)PSC合同受油价影响大,抗风险能力明显弱于回购合同。在本案例油价下,回购合同为盈亏平衡价格需每年平均降低47%,PSC合同则平均降低15%。(6)回购合同对投资回收缺乏主观控制。回购合同属交钥匙工程,项目完工验收交付对方后,生产经营主要由对方主导,生产经营的正常与否,经营收入的确认都因为失去对项目的控制权而使不确定性增加,投资回收的风险明显加大。PSC合同因生产经营仍由合同者主导,明显具有投资回收的主观能动性,这一点是回购合同无法比拟的。(7)回购合同抗风险能力强,但对管理要求很高。敏感性分析图表明,回购合同的NPV对产量敏感性强,投资次之,油价和操作成本敏感性弱。产量在项目完工移交之后便失去了控制力,这同油价一样属非系统性风险。操作成本基本是一些维护费用,且合同中对支出范围有明确规定,同时与产量挂钩,可管理空间不大,总额也较小。作为合同者,投资是其最核心的管控区域。由于投资涉及合同中报酬费的约定,所以在合同签订前,双方便对投资类别、投资综合,进行了较为细致的约定。项目开工后,如果资源国局势动荡、经济形势不好,国际石油环境对资源国施工较为不利,项目延期、超投资等问题将在所难免。如果不能在后续谈判中将项目延期、超投资纳入合同回收环节,这些都成为不可回收成本,成为项目开发最直接的支出,给项目价值带来较大损害。所以,回购合同对工期管理,投资管控要求极高。

  相较PSC合同,虽然也存在上述问题,但由于项目进入开发生产后并不移交资源国,合同者有较多的主动性去争取自身利益最大化。

  分析与结论

  (一)回购合同与PSC合同适用环境不同。回购合同抗油价风险能力强,在低油价时期适合石油开发合同者保障基本收益。如果预期未来油价上涨,PSC合同因能带来较高的溢价收益,成为众多石油开发商追捧的对象。进入新世纪,随着资源国政府在本国资源开发话语权的增强,PSC合同正逐渐被矿税制合同、服务费合同、回购合同所取代。

  (二)回购合同与PSC合同关注的核心要素有共性,也有差别。报酬费及报酬指数是回购合同的核心要素,需在合同签订前通过艰苦谈判提前约定。PSC利润油分配比例则是其核心关注区域之一。成本回收上限和投资总额则是这两类合同共同关注的区域。

  (三)回购合同与PSC合同管理强度与重点存在差异。回购合同在项目完工后需移交资源国政府,所以合同者管理的核心在施工阶段,确保项目能够按期、按投资约定完工,项目移交后重点关注投资报酬的回收。PSC合同需要对项目进行全生命周期管理,施工阶段加强进度与投资管控,生产阶段提高生产开发强度、努力降低成本,确保项目能够提前回收。

  (作者单位:中国石化国际石油勘探开发有限公司ADDAX公司)


  来源: 作者: 徐平 李达 [关闭窗口]

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